LỢI NHUẬN BỨT PHÁ TỪ MỨC NỀN THẤP

Lợi nhuận đảo chiều nhờ biên lợi nhuận lọc dầu (Crack spread) tăng mạnh: Doanh thu thuần Q3/2025 đạt 35,290 tỷ đồng (+10.5 YoY) nhờ sản lượng tiêu thụ tăng 13% YoY. Đáng chú ý, crack spread các sản phẩm chủ lực tăng mạnh, gồm dầu Diesel (+35% YoY), xăng RON 95 (+11% YoY) và xăng RON 92 (+20% YoY) hỗ trợ biên gộp cải thiện từ mức -5% cùng kỳ lên 3%. Nhờ vậy, công ty ghi nhận lợi nhuận sau thuế đạt 909 tỷ đồng, đảo chiều từ mức lỗ 1,209 tỷ đồng trong Q3/2024. Giai đoạn cuối năm, crack spread được dự báo duy trì ở mức nền cao, tiếp tục tạo động lực cho biên lợi nhuận gộp cải thiện.

Hưởng lợi từ lộ trình chuyển đổi xăng E10. Theo đề xuất của Bộ Công Thương, toàn bộ xăng thương mại trên thị trường sẽ phải chuyển sang xăng sinh học E10 (chứa 10% ethanol) từ ngày 01/01/2026, đẩy nhu cầu ethanol toàn quốc lên 1.2–1.5 triệu m³/năm. Nhằm thực hiện lộ trình trên, nhà máy Nhiên liệu sinh học Dung Quất (BSR nắm 65.54% vốn) dự kiến tái vận hành vào tháng 11/2025. Với công suất 100,000 m³/năm, BSR kỳ vọng hưởng lợi nhờ đầu ra được bảo đảm khi nguồn cung ethanol trong nước hiện mới đáp ứng được 40% nhu cầu. Cuối tháng 08/2025, BSR và PVOIL xuất bán lô xăng E10 RON95 đầu tiên tại Quảng Ngãi, đánh dấu bước khởi đầu trong chiến lược mở rộng tại thị trường miền Trung.

Đảm bảo tài chính cho Dự án NCMR nhà máy lọc dầu Dung Quất sau tăng vốn điều lệ lên 50,000 tỷ đồng. BSR đã hoàn tất đợt phát hành cổ phiếu tỷ lệ 61.5% từ nguồn vốn chủ sở hữu. Sau khi phát hành, vốn điều lệ của công ty tăng từ 31,000 tỷ đồng lên hơn 50,000 tỷ đồng, đưa BSR vào top 23 doanh nghiệp có vốn hoá lớn nhất thị trường chứng khoán Việt Nam. Việc nâng vốn điều lệ nhằm bổ sung vốn đối ứng cho dự án nâng cấp và mở rộng Nhà máy lọc dầu Dung Quất. Bên cạnh đó, PVN đang xem xét kế hoạch thoái bớt vốn tại BSR, nhằm nâng tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng lên trên 10% và thu hút nhà đầu tư chiến lược.

Chúng tôi dự báo doanh thu và lợi nhuận sau thuế năm 2025 của BSR là 144,907 tỷ đồng (+18% YoY) và 3,045 tỷ đồng, tăng gấp 5 lần cùng kỳ. Định giá mục tiêu cổ phiếu BSR ở mức 20,800 đồng/cp (+28% so với giá đóng cửa ngày 04/11/2025).

Dựa trên động lực tăng trưởng và định giá, Chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu BSR.