TIẾP ĐÀ TĂNG TRƯỞNG MẠNH MẼ

• Doanh thu hợp nhất Q2.2026 đạt 58,716 tỷ đồng (+59.7% YoY) - mức cao nhất theo quý. Trong kỳ, Nhà máy Lọc dầu Dung Quất vận hành ổn định ở 124% công suất thiết kế, với sản lượng sản xuất và tiêu thụ lần lượt đạt hơn 2.05 triệu tấn và 2.03 triệu tấn. Cùng với đó, giá các sản phẩm lọc dầu theo Platts Singapore duy trì ở mức cao trong Q2.2026, hỗ trợ kết quả kinh doanh của BSR, cụ thể: giá tăng 1.5 lần YoY đối với xăng, 1.8 lần YoY đối với Jet A1 và 1.7 lần YoY đối với dầu diesel.
• Lợi nhuận tiếp đà tăng trưởng mạnh mẽ nhờ Crack Spread cao vượt trội. Biên lợi nhuận gộp của BSR nới rộng 12 điểm phần trăm trong Q2.2026 qua đó thúc đẩy lợi nhuận sau thuế tăng gấp 8.8 lần cùng kỳ lên 7,460 tỷ đồng. Động lực đến từ biên lợi nhuận lọc dầu trung bình tăng 3.3 lần YoY và tăng 1.7 lần QoQ (theo Bloomberg). Crack spread được kỳ vọng tiếp tục neo cao trong 2H.2026 do suy giảm công suất lọc dầu trên diện rộng trong khi các biện pháp bù đắp nguồn cung cạn dần dư địa.
• Dự án Nâng cấp, mở rộng Nhà máy Lọc dầu Dung Quất vào giai đoạn triển khai. Ngày 9/7, BSR ký kết hợp đồng EPC với liên danh Chengda – BPE và hợp đồng PMC với Foster Wheeler cho Dự án Nâng cấp, mở rộng Nhà máy Lọc dầu Dung Quất. Dự án dự kiến triển khai trong 37 tháng và đi vào vận hành từ năm 2028. Bên cạnh đó, ngày 4/8, BSR đưa vào vận hành bể chứa dầu thô bổ sung cho NMLD Dung Quất hiện hữu với dung tích 65,000 m³, nâng tổng công suất tồn chứa lên 585,000 m³ (+12.5% so với trước). Dự án giúp BSR chủ động hơn về nguồn nguyên liệu và tăng tính linh hoạt trong vận hành, chế biến.
• Thông qua kế hoạch kinh doanh giai đoạn 2026–2030 với các nội dung đáng chú ý bao gồm (1) Đặt mục tiêu tăng trưởng doanh thu bình quân 10%/năm và ROE bình quân đạt 4-6%/năm (2) Xác định M&A là một trong những động lực tăng trưởng. Đến năm 2030, doanh thu kinh doanh quốc tế và M&A chiếm tỷ trọng 29% tổng doanh thu; (3) Tỷ lệ sở hữu mục tiêu của PVN tại BSR được đặt ở mức 90%.

Chúng tôi dự báo doanh thu và lợi nhuận sau thuế năm 2026 của BSR là 163,958 tỷ đồng (+16% YoY) và 34,320 tỷ đồng, tăng gấp 6.6 lần cùng kỳ. Định giá mục tiêu cổ phiếu BSR ở mức 34,250 đồng/cp (+29% so với giá đóng cửa ngày 13/08/2026).
Dựa trên động lực tăng trưởng và định giá, Chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu BSR.