Chênh lệch giá dầu thô và sản phẩm nới rộng hỗ trợ biên lợi nhuận gộp

Sản lượng tiêu thụ 9 tháng tăng trưởng 7.5% so với cùng kỳ dù quý III bị ảnh hưởng bởi Covid. Trong tháng 8, sản lượng tiêu thụ các sản phẩm của BSR đều giảm mạnh do chỉ thị giãn cách xã hội làm giảm nhu cầu xăng dầu tại các tỉnh phía Nam, địa bàn kinh doanh chính cuủa BSR. Tuy nhiên, nhờ 7 tháng đầu năm liên tục sản xuất và bán hàng vượt kế hoạch được giao, sản lượng tiêu thụ tính chung 9 tháng của BSR vẫn tăng trưởng 7.5% so với cùng kỳ.

Nhu cầu tiêu thụ xăng dầu nội địa tăng trở lại sau giãn cách xã hội. Theo khảo sát từ PLX và OIL, nhu cầu tiêu thụ xăng dầu nội địa đã có dấu hiệu hồi phục từ tháng 9/2021, ước tính tăng khoảng 10% so với tháng trước. Chúng tôi cho rằng, trong quý IV, nhu cầu sẽ còn tiếp tục tăng thêm chủ yếu đến từ ngành vận tải hàng hóa.

Biên lợi nhuận cải thiện nhờ crack speads nới rộng trong khi lượng tồn kho cao. Giá dầu thô tăng mạnh thời gian qua và nhu cầu các sản phẩm xăng dầu hồi phục khiến cho crack spreads của hầu hết các sản phẩm nới rộng. Nhờ lượng tồn kho lớn do tiêu thụ chậm trong quý III có giá vốn thấp hơn hiện tại, chúng tôi cho rằng BSR sẽ cải thiện được biên lợi nhuận gộp từ quý IV.

Chúng tôi nâng dự báo doanh thu và lợi nhuận sau thuế năm 2021 của BSR lên lần lượt là 91,151 tỷ đồng và 5,608 tỷ đồng dựa trên thay đổi các giả định (1) Sản lượng tiêu thụ năm 2021 đạt khoảng 6.4 triệu tấn thành phẩm, tăng nhẹ so với dự báo trước đó của chúng tôi là 6.2 triệu tấn nhờ sản lượng tiêu thụ phục hồi ngay từ tháng 9; và (2) Biên lợi nhuận gộp nâng lên mức 7.3% nhờ crack spreads hầu hết các sản phẩm đều tăng mạnh và lượng tồn kho dồi dào của doanh nghiệp được ghi nhận giá vốn thấp.

Chúng tôi nâng khuyến nghị từ PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG trong báo cáo gần nhất lên KHẢ QUAN đối với cổ phiếu BSR, giá mục tiêu 12 tháng là 28,100đ/cp (upside 14.2%), tương đương với P/E forward là 15.69. Chúng tôi đánh giá BSR có nhiều triển vọng tăng trưởng trong năm 2022 từ mức nền tương đối thấp của năm nay và lợi nhuận sẽ cải thiện đáng kể nhờ chênh lệch giá giữa dầu thô và thành phẩm tiếp tục nới rộng.