POW là nhà sản xuất điện lớn thứ hai Việt Nam, chỉ sau Tập đoàn Điện lực Việt Nam (EVN). POW có tổng công suất 4,2GW, tương đương 10% công suất cả nước.

Nhu cầu sử dụng điện vẫn tiếp tục tăng và có khả năng tăng sản lượng cam kết trong bối cảnh thiếu hụt điện, POW có thể hưởng lợi. Sản lượng điện tiêu thụ quý I.2020 ước đạt 49,28 tỷ kWh, tăng 6,47% so cùng kỳ năm trước (theo EVN). Fitch Solutions mới đây đưa ra dự báo nhu cầu điện của Việt Nam sẽ đạt tốc độ tăng trưởng kép 6,8%/năm trong vòng 5 năm tới, với lực hỗ trợ của xu hướng đô thị hoá và công nghiệp hoá. Chúng tôi giả định tăng sản lượng cam kết từ 80% lên 85% trong năm 2020, điêu này giúp POW tăng giá bán điện, cải thiện doanh thu khi hợp đồng mua bán khí với PV GAS được đàm phán lại.

Nhiệt điện Vũng Áng 1: Kỳ vọng gia tăng sản lượng khoảng 20 – 25% nhờ vào nguồn cung ứng than đầu vào được cải thiện. Hiện nay PV Power và TKV đã ký kết hợp đồng/PL HĐ than cung cấp năm 2020 với khối lượng là 3 triệu tấn than +/- 5%. Ngoài ra PVPower/PVPF đang tìm kiếm nguồn than trong nước khác ngoài TKV cung cấp. Dựa vào tình hình cung cấp nguồn than từ TKV và sản lượng điện của PVPOW trong quý 1/2020 đạt 121% kế hoạch, chúng tôi cho rằng sản lượng điện từ NMĐ Vũng Áng sẽ tăng 20-25% so với năm ngoái.

Rủi ro thiếu hụt nguồn khí có thể giảm kể từ cuối 2020. Dự án mỏ khí mới Sao Vàng – Đại Nguyệt hiện đang đi đúng tiến độ dự kiến bắt đầu hoạt động tại thời điểm tháng 10/2020. Dự án kho LNG Thị Vải giai đoạn 1 công suất 1 triệu tấn/năm đã được động thổ tại thời điểm tháng 10/2019 và dự kiến đi vào hoạt động trong năm 2023, tuy nhiên dự án này có khả năng sẽ bàn giao khí sớm hơn từ năm 2021 bằng phương án cấp khí nhanh.

Tỷ suất lợi nhuận khí bán theo hợp đồng ít biến động: khoảng 80% sản lượng điện bán theo hợp đồng cho EVN, giá bán thay đổi theo giá NVL đầu vào.

Định giá doanh nghiệp

Chúng tôi sử dụng hai phương pháp chiết khấu dòng tiền và phương pháp so sánh P/E, P/B với các doanh nghiệp cùng ngành trong khu vực để xác định giá trị hợp lý cho cổ phiếu.

Chúng tôi cũng điều chỉnh định giá DCF giảm so với báo cáo trước do (1) điều chỉnh giảm doanh thu do giá dầu giảm mạnh và (2) thay đổi Phần bù rủi ro theo cập nhật Damodaran do biến động thị trường trong thời gian qua.​