TĂNG TRƯỞNG TRÊN NỀN LỢI NHUẬN CAO HƠN
Cập nhật kết quả kinh doanh năm 2024: Năm 2024, Đạm Cà Mau ghi nhận doanh thu thuần đạt 13,456 tỷ đồng (+7% YoY) được thúc đẩy chủ yếu bởi doanh thu mảng NPK (+62% YoY) bù đắp cho sự sụt giảm doanh thu (-7% YoY) của mảng Urê. Bên cạnh đó, việc ghi nhận khoản lãi trị giá 168 tỷ đồng từ thương vụ hợp nhất KVF cùng chi phí khấu hao giảm mạnh 74% YoY, hỗ trợ lợi nhuận sau thuế tăng trưởng 20.8% YoY đạt 1,341 tỷ đồng. Năm 2025, DCM đặt kế hoạch kinh doanh thận trọng với tổng doanh thu đạt 13,983 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế đạt 774 tỷ đồng. Theo Ban lãnh đạo, kế hoạch trên chưa bao gồm doanh thu hoạt động tài chính và tác động của luật thuế VAT mới.
Mảng phân Ure - Biên gộp tăng trưởng trên nền lợi nhuận cao hơn.  Biên gộp mảng Urê đạt 27% năm 2024, tăng 4 điểm phần trăm so với giai đoạn 2016 – 2020 nhờ nhà máy đạm Cà Mau hết khấu hao. Sau khi thiết lập mặt bằng mới động lực tăng trưởng lợi nhuận đến từ: (1) Hưởng lợi từ Luật VAT sửa đổi. Theo ban lãnh đạo khi áp dụng Luật thuế VAT 5% đối với phân bón, doanh nghiệp có thể tiết giảm được 3.8% giá vốn hàng bán, tương ứng khoảng 421 tỷ đồng dựa trên số liệu năm 2024; (2) Giá khí đầu vào kỳ vọng giảm. Năm 2025, Bloomberg dự báo giá dầu Brent duy trì quanh mốc 70 – 75 USD, giảm 11% YoY. Theo đó, giá khí đầu vào neo theo giá dầu ước tính khoảng 8.7 USD/MMBTU ( -9% YoY).
Đẩy mạnh kinh doanh mảng NPK, tạo động lực tăng trưởng doanh thu. Nhờ sáp nhập nhà máy phân bón Hàn Việt (KVF), doanh thu NPK năm 2024 tăng trưởng ấn tượng 62% YoY, đạt 2,716 tỷ đồng, trong đó KVF đóng góp 25,5%. Năm 2025, công ty đặt kế hoạch kinh doanh 340,000 tấn NPK (+41% YoY) trên cơ sở KVF đi vào hoạt động ổn định, mang về lợi nhuận với sản lượng tiêu thụ đạt 120,000 tấn (+32% YoY). Đồng thời, để hiện thực hóa mục tiêu thâm nhập sâu rộng tại thị trường Đông Nam Bộ, miền Trung và Tây Nguyên (nơi có nhu cầu tiêu thụ NPK cao hàng đầu cả nước), doanh nghiệp đã triển khai xây dựng Nhà máy phân bón Cà Mau - Cơ sở Bình Định (công suất 50,000 tấn NPK hỗn hợp/năm), dự kiến đưa hạng mục kho chứa 14,296 m2 vào hoạt động đầu năm 2025 và toàn bộ công trình vào vận hành vào Quý IV/2025.
Thị trường phân bón trong nước năm 2025 dự báo tiếp tục tăng trưởng ổn định. Theo Modor Intelligence, thị trường phân bón Việt Nam dự báo tăng trưởng CAGR 3.38% giai đoạn 2024-2030. Động lực tăng trưởng năm 2025 đến từ: (1) Thời tiết thuận lợi hơn khi hiện tượng La Nina sẽ dần chuyển sang trung tính vào giữa năm 2025 hỗ trợ nhu cầu tiêu thụ phân bón trong vụ mùa Hè -Thu và Đông-Xuân niên vụ 2025-2026 (2) Luật Thuế VAT 5% giúp phân bón nội địa cạnh tranh hơn, hỗ trợ tăng trưởng sản lượng tiêu thụ.
Chúng tôi dự báo doanh thu và lợi nhuận sau thuế năm 2025 của DCM là 14,439 tỷ đồng (+7.3% YoY) và 1,397 tỷ đồng (+4.2% YoY). Định giá mục tiêu 12 tháng cho cổ phiếu DCM ở mức 40,300 đồng/cp (+16.31% so với giá đóng cửa ngày 07/02/2025).
Duy trì khuyến nghị MUA dựa trên định giá và các động lực tăng trưởng: (1) Chi phí sản xuất kinh doanh được tiết giảm nhờ giá khí đầu vào neo theo giá dầu có xu hướng giảm; (2) Triển vọng doanh thu dài hạn đóng góp bởi mảng NPK; (3) Chính sách Thuế GTGT 5% đối với phân bón được thông qua sẽ giúp doanh nghiệp sản xuất phân bón nội địa gia tăng sức cạnh tranh; (4) Chi trả cổ tức tiền mặt đều đặn hằng năm với tỷ suất cổ tức hấp dẫn từ 6% - 10%/năm.