LÃI GỘP TĂNG MẠNH VƯỢT HƠN 2 LẦN CÙNG KỲ

• Chi phí giá vốn giảm hỗ trợ tăng trưởng lợi nhuận. Trong Q3.2024, lợi nhuận gộp tăng hơn 2 lần cùng kỳ nhờ giá vốn giảm 20% YoY xuất phát từ: (1) Nhà máy urê hết khấu hao giúp chi phí khấu hao giảm mạnh 79% YoY; (2) Chi phí nguyên vật liệu giảm 33% YoY nhờ giá khí (chiếm khoảng 60% giá vốn) neo theo giá dầu giảm. Theo đó, biên gộp cải thiện lên 14% so với mức 6% cùng kỳ. Lũy kế 9T.2024, doanh thu thuần đạt 9,242 tỷ đồng (+2% YoY) và lợi nhuận sau thuế đạt 1,056 tỷ đồng (+71% YoY). Như vậy, DCM đã hoàn thành 78% kế hoạch doanh thu, vượt 33% kế hoạch lợi nhuận năm 2024.
• Quy mô mảng NPK tiếp tục mở rộng nhờ đóng góp của nhà máy mới. Nhờ tận dụng tốt những lợi thế của KVF, trong Q3.2024, sản lượng tiêu thụ đạt 41,000 tấn (+42% YoY) hỗ trợ doanh thu mảng NPK tiếp đà tăng trưởng ấn tượng 86% YoY. Lũy kế 9T.2024, doanh thu mảng NPK đạt 1,832 tỷ đồng (+74% YoY), riêng KVF đóng góp khoảng 27%. Tỷ trọng mảng NPK trong cơ cấu tổng doanh thu thuần của DCM mở rộng nhanh chóng từ 12% (9T.2023) lên 20% (9T.2024). Chúng tôi kỳ vọng mảng NPK sẽ mang lại triển vọng tăng trưởng doanh thu dài hạn cho doanh nghiệp.
• Thị trường urê nội địa dự báo sôi động hơn từ cuối năm 2024: (1) Thị trường trong nước bắt đầu vào vụ mùa cao điểm Đông Xuân; (2) Điều kiện thời tiết thuận lợi hơn cho sản xuất nông nghiệp khi El Nino kết thúc.
• Hưởng lợi nhờ Luật Thuế GTGT sửa đổi: Kỳ vọng chính sách Thuế GTGT 5% đối với phân bón sẽ được thông qua vào Kỳ họp thứ 8, Quốc hội khóa XV và có hiệu lực từ năm 2025 giúp các doanh nghiệp sản xuất phân bón tăng tính cạnh tranh với phân bón nhập khẩu nhờ có dư địa giảm giá bán phân bón nội địa, trong khi giá bán phân bón nhập khẩu có thể tăng thêm 5%.

Chúng tôi điều chỉnh dự báo doanh thu và lợi nhuận sau thuế năm 2024 của DCM là 12,883 tỷ đồng (+2.5% YoY) và 1,606 tỷ đồng (+44.7% YoY). Định giá mục tiêu 12 tháng cho cổ phiếu DCM ở mức 41,150 đồng/cp (+11.67% so với giá đóng cửa ngày 01/11/2024).

Khuyến nghị MUA dựa trên định giá và các động lực tăng trưởng: (1) Chi phí sản xuất kinh doanh được tiết giảm nhờ nhà máy urê hết khấu hao và giá khí đầu vào neo theo giá dầu có xu hướng giảm; (2) Triển vọng doanh thu dài hạn đóng góp bởi mảng NPK; (3) Chính sách Thuế GTGT 5% đối với phân bón được thông qua sẽ giúp doanh nghiệp sản xuất phân bón nội địa gia tăng sức cạnh tranh; (4) Chi trả cổ tức tiền mặt đều đặn hằng năm với tỷ suất cổ tức hấp dẫn từ 6% - 10%/năm.