Biên lợi nhuận bắt đầu hồi phục trong quý 3/2020 cùng chiều với biến động giá dầu. Lợi nhuận trước thuế quý 3.2002 đạt gần 160 tỷ đồng trong khi quý 2 lỗ 1,910 tỷ đồng. Tuy nhiên, doanh thu quý III của BSR ghi nhận 9.098 tỷ đồng, giảm 60% so với cùng kỳ năm ngoái là 23,012 tỷ đồng do BSR bảo dưỡng tổng thể trong tháng 8 và tháng 9, hầu như hoạt động kinh doanh bị dừng lại.

Cracking trong quý 3 của các sản phẩm xăng dầu 92 và 95, DO 0.05%S đã trở về mức dương giúp cải thiện kêt quả kinh doanh của BSR, không còn bị lỗ như trong quý 2: Cracking margin của các sản phẩm như Jet A1, Mogas 92, 95 và DO 0.05%S đều âm trong giai đoạn tháng 3-tháng 5 là nguyên nhân chính BSR bị lỗ trong nửa đầu năm, trong quý 3 đã dần có sự hồi phục.

Công suất vận hành ước tính đạt 105% sau khi hoàn thành bảo hưỡng tổng thể Nhà máy lọc dầu Dung Quất: Sau 51 ngày, từ ngày 01-10, tất cả các phân xưởng công nghệ của nhà máy đã được nạp liệu, đi vào hoạt động, dự kiến kỳ bảo dưỡng tiếp theo kéo dài hơn 3 năm nữa. Chúng tôi ước tính sau đợt bảo dưỡng này BSR có thể vận hành đạt 105% công suất trong 3 tháng cuối năm.

Lượng dầu thô nhập khẩu tăng gấp 3 lần năm ngoái do được hưởng lợi từ chính sách giảm thuế nhập khẩu dầu xuống 0%. Chúng tôi dự kiến đến cuối năm tổng lượng dầu thô nhập khẩu khoảng 2 triệu tấn, qua đó tiết kiêm chi phí giá vốn khoảng 170 tỷ đồng so với năm ngoái.

Chúng tôi cho rằng sản lượng sản xuất và tiêu thụ dầu trong quý IV sẽ phục hồi. PSI giữ nguyên giả định giá dầu Brent trung bình năm 2020 đạt 45 USD/thùng, sản lượng tiêu thụ của BSR trong năm 2020 ước tính đạt khoảng 5.8 triệu tấn, theo đó chúng tôi điều chính dự phóng doanh thu cho năm 2020 đạt 57.6 tỷ đồng (-44% yoy) và LNST vẫn có lỗ lũy kế -3.6 tỷ đồng.

Trong năm 2021, với kịch bản giá dầu trung bình đạt 50 - 55 USD/thùng nhờ nhu cầu dầu thô hồi phục, chúng tôi ước tính sản lượng tiêu thụ đạt 6.9 triệu tấn, doanh thu đạt 94,289 tỷ (.+12% 2019F), lợi nhuận sau thuế đạt 2,675 tỷ đồng.
Chúng tôi nâng giá mục tiêu 12 tháng của BSR từ 8.200 trong báo cáo trước lên 10.800 tương ứng mức P/E forward 2021 xác định bằng P/E trung bình + 0.5 Std = 9.70 do (1) Triển vọng giá dầu hồi phục tích cực trong thời gian tới, (2) Hoàn thành bảo dưỡng tổng thể lần 4 đúng kế hoạch giúp doanh nghiệp vận hành ổn định