Luận điểm đầu tư
Hưởng lợi nhờ nhu cầu phân bón Urea toàn cầu tăng mạnh: Theo Bloomberg Intellingence, nhu cầu mạnh mẽ từ hoạt động nông nghiệp năm 2021 từ Brazil và Ấn Độ đã khiến giá Urea trên thị trường thế giới tăng mạnh. Tại ngày 28/2 theo dữ liệu từ Bloomberg, giá Urea giao ngay trên thị trường Trung Quốc đạt 365 USD/tấn (+25.86% từ đầu năm). Tại thị trường trong nước tính đến cuối tháng 2, giá ure Phú Mỹ đã tăng từ 6.5 nghìn/kg lên 8.7 nghìn/kg (+33.84% từ đầu năm).
Sản xuất nông nghiệp phục hồi trong 2021: Theo dự báo từ Tổ chức khí tượng thế giới WMO, hiện tượng thời tiết La Nina sẽ tiếp tục kéo dài trong Quý 1/2021 với xác suất là 55%, giúp kéo dài lượng mưa. Do đó, tình hình thủy văn tiếp tục được cải thiện giúp cải thiện tình hình xâm nhập mặn, tạo điều kiện thuận lợi cho hoạt động sản xuất nông nghiệp tại khu vực Nam Bộ trong mùa vụ hè thu 2021.
Cơ cấu tài chính lành mạnh: Đến cuối năm 2020, Dư vay nợ thuê tài chính ngắn hạn xuống còn 150 tỷ đồng (giảm 27 tỷ đồng so với đầu năm) và dư vay nợ thuê tài chính dài hạn xuống còn 900 tỷ đồng (giảm 163 tỷ đồng so với đầu năm). Trong khi đó doanh nghiệp đang có 2.279 tỷ đồng tiền & khoản tương đương tiền và 1.935 tỷ đồng tiền gửi kỳ hạn. Với cơ cấu tài chính lành mạnh, nhiều khả năng DPM vẫn sẽ tiếp tục duy trì chính sách trả cổ tức hấp dẫn 10% – 15% trong các năm tiếp theo.
Dự báo KQKD 2021: Chúng tôi dự báo DTT và LNST ước đạt lần lượt là 8.546 tỷ đồng (+10,1% YoY) và 790 tỷ đồng (+12,37% YoY). Doanh thu dự báo tăng trưởng so với 2020 nhờ (i) Sản lượng tiêu thụ phân bón Urea, NPK và NH3 ước tính tiếp tục tăng nhờ nhu cầu phân bón hồi phục (ii) Giá bán phân bón cũng hồi phục do nhu cầu tăng cao. Biên lợi nhuận gộp giữ ổn định do giá dầu biến động cùng chiều. Theo giả định của chúng tôi, giá dầu Brent trung bình trong 2021 đạt 60 USD/thùng tuy nhiên giá bán Urea và NPK tăng mạnh sẽ bù đắp chi phí tăng do giá dầu.
Rủi ro chính: Phụ thuộc sản lượng khí đầu vào tại Bể Cửu Long và Nam Côn Sơn. Ngoài ra hợp đồng mua bán khí của DPM được tính = 46% MFP + Tariff vận chuyển do đó việc sụt giảm nguồn khí tại các mỏ khí gần bờ sẽ khiến DPM phải huy động thêm nguồn khí tại các mỏ xa hơn tại bể Cửu Long và Nam Côn Sơn có chi phí thu gom và vận chuyển cao hơn. Tuy nhiên, trong năm 2021, chúng tôi cho rằng rủi ro này không quá lớn do DPM vẫn sẽ tiếp tục huy động được nguồn khí đâu vào từ mỏ Bạch Hổ và Rồng Đồi Mồi với tỷ lệ khoảng 40% cơ cấu nguồn khí huy động.
Giá mục tiêu 25.800 đồng: Chúng tôi khuyến nghị MUA với cổ phiếu DPM với giá mục tiêu 1 năm là 25,800 đồng (upside 37.96%) bằng phương pháp chiết khấu dòng tiền FCFF, với WACC là 11,5% và tăng trưởng dài hạn là 1%, tương đương P/E forward 2021 là 12.78